王赫：两大数据凸显中国经济大盘动摇

示意图。2025年7月15日，上海街头﹐一个萤幕显示的GDP数据

1月19日，中共国家统计局发布数据：2025年中国国内生产总值（GDP）1,401,879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。又一次“精准”地完成了年初的预设目标。从全球来看，5.0%都是极漂亮的数字；可各界的反应则多是质疑和嘲讽。本文不论数据掺水问题，只谈两个官方数据中的“第一次”，而这，恰恰是中国经济“大盘动摇”的具体表现。

其一，连续3年出现通缩，前所未有

2025年的中国GDP增速，按不变价格计算（实际GDP）是5.0%，如果按现价计算（名义GDP）则为4.0%，也就是“名义GDP和实际GDP倒挂”。这往往被视为通货紧缩（本文的“通缩”是指物价总体水准的普遍、持续的下降）。事实上，这样的情况已是连续第三年了——2023年，实际GDP增长5.2%，名义GDP增长4.6%；2024年，实际GDP增长5%，名义GDP增长4%。

这里再给出一些具体资料。（1）GDP平减指数（现价GDP与不变价GDP之比）自2023年二季度以来一直处于下降状态，预计2026年还将继续下跌0.8%左右，连续跌幅空前。（2）PPI（生产者出厂价格指数）自2022年10月以来持续第39个月下降，其中2025年全年平均下降2.6%。（3）CPI（消费者价格指数）低迷，2023年、2024年分别上涨0.2%，2025年涨幅为零。可见，通缩之严重。

此前，中国也出现过几次通缩。其一，1997年东亚金融风暴（外需明显走弱），叠加产能过剩以及银行在控制坏帐过程中的信贷收紧，使得CPI（消费者物价指数）在1998年2月—2002年12月期间有39个月出现同比下降，GDP平减指数连续7个季度下降，GDP实际增速从1997年的9.2%下降至1998年的7.8%。2000年，通缩得到控制，历时两年。

其二，2002年，由于总供给的增长快于总需求的增长，当年的物价总水准连续下跌了10个月，但没有出现货币供应量和投资增速的快速下滑。这次被视为非典型的通货紧缩，历时一年。

其三，2009年，受全球金融风暴的冲击，中国出口骤降，大量中小企业破产，大批农民工返乡，CPI出现连续10个月负值，货币供应量M2增速从18.92%下降至14.8%，GDP平减指数2个季度为负，经济增速快速回落。该次通缩历时一年。

比较而言，当今这轮通缩已持续三年，而且预计2026年仍将继续，可以说是“改革开放”以来前所未有的。更重要的是，在这期间，中共出台的种种措施都无效（已无力推出像2008年“四万亿投资计划”之类的措施），国际经济处境也日趋恶化。这些都表明，2022年以来中国经济已进入了一个转捩点（时运已去），走向长期衰退或萧条了。

而且，国际比较，通缩持续三年以上，这也是除日本以外，世界主要经济体在过去60年里从未发生过的现象。中共不是嘲笑日本“失去了30年”吗？可是2025年预计日本名义经济增长率平均为4.4%，已超过了中国的名义GDP增速4.0%。

其二，全国固定资产投资负增长，为1996年公布该项数据以来首次

2025年，全国固定资产投资（不含农户）485,186亿元，比上年下降3.8%。虽然，房地产投资下降（17.2%），是固定资产投资几十年来罕见下降的主要原因；但是，房地产之外的其它部门，基建投资下降了2.2%，制造业投资的同比增速低至0.6%。路透社分析，这是自1996年相关资料开始公布以来首次年度下降，显示地方政府面临着化债压力，而非像过去那样通过修建新基础设施推动经济增长。

更重要的是，民间、港澳台投资企业、外商投资企业的固定资产投资都是负增长，不仅仅是2025年，而是自2022年以来总体走势在下降，表明中国经济环境持续恶化，内资外流、外资撤退已成潮流。

2021-2025全国固定资产投资增长率

数据来源：中共国家统计局

事实上，固定资产投资下降是趋势性的，无法逆转。因为中国走过了快速城市化、快速工业化的阶段，“大建设”时代、“增量”时代已经结束了。表2显示，投资对GDP增长的贡献率，“十四五”（2021—2025）比“十三五”（2016—2020）显着下降。

表2:2016-2025消费、投资、净出口对GDP增长的贡献率

数据来源：中共国家统计局

中共长期以高投资刺激经济的路走到头了。过去，中国的投资率（约42%）是美国的两倍，居民消费率（约39%）只有美国的一半。现在必须进行根本性的调整。但是，要充分发挥消费对经济增长基础性作用，谈何容易！中国经济现在最大的问题就是内需严重不足。

结语

中共宣称，2025年经济顶压前行、经济总量实现新跨越。然而，进一步分析会发现，中国经济的三架马车都问题重重，诸如居民消费率太低、投资边际效用下降、外需走弱等等，前景实在暗淡。