首要防范短期投机风险

　　⊙上海证券研发中心彭蕴亮

　　周三大盘小幅震荡，成交量同比缩小。从盘面来看，近一段时间的资金流向与指数涨跌幅存在较大背离，交易型风险渐行渐近，短期内大盘的跌幅将约为400点左右，未来的低点在3400点附近。

　　一、交易型风险渐行渐近

　　近期大盘的一个重要特征为，在指数震荡走平的同时，成交量呈现明显萎缩状态，这无疑显示出目前市场的资金流向出现问题，也提示投资者后市要注意防范资金方面的交易型风险。

　　资金的流向显示出推动指数涨跌的力量强弱，反映了市场对指数做空或做多的能量到底有多大。而从当前的盘面特点来看，当前脆弱的资金面显然不支持指数持续走强，短期下跌的风险越来越大。在经历了今年上半年的疯狂之后，做多资金会更加的理性，而指数巨幅震荡之后，短期的投机资金被洗涤出市场，市场留下了长期阳光资金，机构的资金占市场的比例会越来越大，市场主体资金性质的变化必然也会演绎行情新特点，再次出现2007年年初的单边上涨行情的概率越来越小。

　　二、短期下跌空间约400点

　　从板块运行特征来看，在以前的单边市当中，多数个股呈现齐涨共跌的走势格局。但随着大盘的震荡，市场运行进入了新的格局，个股两极分化特征非常明显，投资组合的风险越来越突出。

　　当前市场中，高价群体在反弹中表现突出，而低价个股持续走低，股价的差异性格外的突出，这说明在市场资金减少地情况下，场内资金开始进行有选择的参与个股品种。而在下半年，这种差异化的特点将会显得更加突出，出现强者恒强而弱者恒弱的特点，部分个股依然延续结构性牛市，但没有业绩支持的公司可能会陷入结构性熊市。而一旦市场做多的公司越来越少，做空的板块越来越多，则整个指数就会陷入短期的较大跌幅当中。

　　需要指出的是，影响股指运行的除了上市公司的EPS之外，未来新上市的大盘指标股也有较大的影响。根据现有的资料，下半年将迎来一个新的红筹股回归的高潮，它们的总市值规模将会达到数万亿元的水平，对指数的波动会产生较大的影响。但总体来看，这些个股的上市对于指数会产生稳定的作用。综合这些因素来进行判断，今年7月后，上证指数的波动幅度应主要在3450－4900点之间运行。目前，市场重心正在从3800点向3400点移动，未来下跌空间在400 点左右。

　　三、未来行情将曲折发展

　　虽然未来市场重心将下跌400点左右，但并不意味着A股市场将就此进入熊市。相反，大盘即将到来的大幅下跌为价值型投资创造了非常良好的机会。我们不是站在长期熊市的起点，而是出现一个牛市当中的相对底部。因此，我们认为目前大盘短期风险虽然较大，但一旦股指跌到3400点下方，将成为又一次价值投资的重大机会，未来大盘走势将会呈现“V”型。

　　当前A股市场与全球市场相比仍然不便宜，市场短期将出现大幅下跌，构筑“V”型的左半部分。事实上，在5月份股改限售股高潮过后，大股东主导的筹码减持将是影响A股市场的重要途径。特别需要注意的是，由于显著价差的存在，大股东在A+H股两个市场的套利行为是现实可行的，这势必拉低A股的资产价格，成为短期下跌的重要动力。同时，A和H股价差的显著性在一定程度上也表明了A股市场在横向比较下存在估值压力，在A股交易型风险大幅提高之后，H股相对于A 股而言成为“估值洼地”，其吸引力不言而喻。市场持续大幅上涨之后的估值压力是当前A股市场面临的核心矛盾，在政策面趋紧的过程中，A股出现宽幅震荡在所难免。

　　但是，如果未来A股显著下跌，则存在较大的系统性机会，不排除在3400点后涨幅超过 1000点的可能性。从历史上看，上证指数从历史低点到达最高的4300点附近,最大上涨空间达到了2800点；而前期下跌最低点位为3404.15点，其中的最大下跌空间为932点,表明下跌属于正常牛市中的短期调整。从目前来看，市场已经确认是超级大牛市，股指可以按照上升理论中的黄金切割位来进行点位的判断，未来市场见底后回升的空间大约为1500点，也就是说在3400见底后，未来大盘上行空间指向4900点。但短期下降趋势非常明确，防范短期交易型风险无疑是第一位的。