恒指昨升70点，收报20,440点，成交金额583亿元。港股裂口低开逾百点，但大陆通胀低于市场预期，纾缓政策忧虑，A股重返3000点之上，港股跟随，国指升幅较大，内银股及内险股领军，周期股如钢铁、水泥等亦飚升。设局上，首季天量新增贷款和社会融资，3月经济数据肯定不差，PPI亦按月正增长，为两年多以来首次，同时通胀也不强，连同猪肉和菜价也仅升2.3%，扣除食品更只有1%。数字当然与民众观感有很大差距，但以数字论数字还是利好股市。惟成交额始终很低迷，在券商一致唱好下，两市才6600亿元人民币，似乎真正相信上望3500点、3600点的投资者并非太多，港股这边成交亦淡静，倒是即月期指成交张数达13.3万张，有点异样。
早前公布的3月PMI已确认经济正在反弹，但市场对于持续性存疑，二来猪肉和菜价急升，三来大型城市楼价亦显著上扬，股市始终不温不火，即使中央撰文指货币政策不能解决食品价格和楼价上升，市场还是偏向审慎。及至昨日通胀数据优于预期，仅升2.3%低于预期的2.5%，同时PPI按年负增长仅4.3%，按月更升0.5%，反映制造业通缩压力纾缓有助盈利改善。一时间，政策忧虑不再，基本面亦佳，A股升1.6％，唯一不配合的就只有成交金额，入市意欲依然不高。
天量新贷社融投向公营部门
经济回暖吗？从PMI、大宗商品和建材价格、PPI等数字看，是。但要注意的，是今次复苏几可说是全由公营部门拉动。今年首两月固定资产投资增长10.1%，算是靠稳，但当中私营部门却出现崩盘式下跌，只有6.9%，即使去年全年一直保持下滑势头，但到年尾仍有10.1%。由此可见，今年首两月的激增逾23%的天量新贷款和社融，绝大部分都是投向公营领域，当中主要以地方政府为主。
新贷未能纾缓呆坏帐压力
从数字上亦可以推断出几个可能性。首先，私人部门的投资回报率似乎跌得很厉害，因此全无投资意欲，故自12年有纪录以来，首次增幅只有单位数字。公营部门仍可大上大干，自然就是不理盈利，维稳至上，现正在创造新一批过剩行业、产能和呆坏帐。另一个可能，则是私营部门的“庞氏游戏”无法再玩下去。
在固投计算内，包括了利息资本化的金额，只要不断借新还旧，固投数字可以相当亮丽，2013、2014年一直在20%水平相当稳定。当企业不再坚持，固投就急跌，由2014年尾的18%急放缓至10%，其间亦见银行在过去1年的呆坏帐上升得很厉害。此外，今年首季人行的银行家问卷调查，贷款需求指数由2015年第4季的56.8激增至62.7，但宏观经济信心仅由37.9微升至38.1，银行盈利指数更由62.6降至60.4。可见贷款激增未能纾缓银行呆坏帐压力，中资金融股始终动力不强。
至于持续性，可以从两方面看一看。从一些体制外的产品，例如纸、玻璃、化工等，市场化程度较高，去库存较好，也率先反弹，相关股份后续走势就看需求，惟玖纸(2689)、理文造纸(2314)高位压力大，信义玻璃(0868)5.2元受阻，传统上守尾门的上石化(0338)，盈喜后暂时无以为继。至于受惠于公营部门上项目的以螺纹钢、轧钢为主，但期货市场显示贴水情况相当厉害，前者5月份价格为2447元人民币，7月已是2230元人民币，说不定厂商已在提前卖出远期合约来锁定利润了。
通胀温和央行想怎刺激都可以
就股市来说，这一刻不应太淡，暂时没有通胀的限制，中央要怎样刺激便怎样刺激，同时以今年首季的流动性，相对于经济和资产价格，相信只有2009年才更泛滥。虽然去年股灾已把大量股民和中产送了上路，大家都审慎，但现在就是逼大家赌，不赌的话现金就不值钱，大家原本是赌楼价，但一二线城市又已设限了，外汇有尽力管制了，理财产品回报又低，高回报的又会血本无归，慢慢地股市就成了唯一出路。当然，中央刺激肯定不会有好下场，何时离开赌场相当关键，先兆往往是银行间利率开始压不住、流动性趋紧时。
