宇树科技的人形机器人
近日，宇树科技股份有限公司发布首次公开发行股票并在科创板上市发行公告。公告显示，宇树科技发行价为150.80元/股（人民币，下同），对应发行市值约609.93亿元。本次发行的静态市销率为35.89倍，市盈率（扣非摊薄）高达219.23倍，均远超通用设备制造行业的平均值，存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险。
若本次发行成功，预计宇树科技募集资金总额约60.99亿元，扣除发行费用后募集资金净额约59.17亿元。此次IPO战略配售占比为20%，名单中包括国家级资金（全国社保基金）、国资委背景的产业资本（中国石油集团昆仑资本、南方电网产融控股集团、天翼资本控股），以及深度求索（DeepSeek）、腾讯系等核心技术提供商。
作为上交所推出适用预先审阅机制绿色通道的标杆案例，宇树科技IPO申请从今年3月20日受理、6月1日成功过会，7月2日注册批复，仅用时104天，刷新了科创板最快审核纪录。对此，官媒《人民日报》高调宣称，如今世界正由“向西看”转向“向东看”，中国资本市场正逐渐成为全球前沿技术的“价值发现地”。
宇树科技的发展得到中共政府多方面支持
宇树科技是一家通用机器人公司，专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售。公司成立于2016年8月，总部位于浙江省杭州市滨江区，法定代表人、董事长兼CEO为王兴兴。地方政府通过融资环境、产业政策、供应链协同与应用场景落地等多方面的扶持，对宇树科技的发展起到了至关重要的作用。
2018年，刚成立不久的宇树科技陷入严重资金困境，杭州国资体系下的科创金融平台通过“3天尽调、7天放款”，为其提供2,000万元信用担保债权融资支持，帮助公司渡过早期资金危机。此外，自2022年起，杭州国资旗下的两大千亿级母基金：杭州科创基金和杭州创新基金，通过多只子基金连续参与了宇树的B2轮、B3轮、C轮及C+轮融资。
2023年11月，中共工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，正式将人形机器人提升至“国家战略产业”高度。2024年，杭州市政府发布了《杭州市促进人形机器人产业创新发展的若干政策措施》，明确提出培育人形机器人产业集群。随后又制定《杭州市人形机器人产业发展规划》，明确把宇树科技列为杭州市机器人产业的重要龙头企业之一。
除了政策和资金层面的帮助，更重要的是产业链协同建设和对应用场景的开放。官方数据显示，到2026年，杭州机器人整机及零部件相关企业已超过200家，全产业链企业超过700家。如此规模的产业集群为宇树科技提供了电机、减速器、控制器、传感器、精密加工以及软件算法等配套资源，使其不必从零建立完整供应链。
与此同时，杭州政府还通过政策大力推动机器人进入真实应用场景。2026—2027年相关政策明确提出，要建设人形机器人中试验证及应用推广中心、制造业创新中心，并通过专项资金支持技术研发、产品推广和产业化。对于宇树科技而言，电力巡检、消防救援、文旅、政务服务等场景，都将成为其机器人进行实际测试、产品迭代和市场验证的重要平台。
中共已将具身人工智能与量子计算、6G、核聚变和脑机接口一起，列为“十五”规划中的重点战略产业。国家人工智能基金则将具身人工智能列为2025—2026年的优先投资领域，宇树科技被定位为后续所有相关政策的标杆。2025年2月，王兴兴获邀出席与中共党魁习近平的闭门会谈，这是中国科技企业创办人在中共党内能享有的最高待遇。
2025年底，王兴兴被中共工信部任命为新成立的人形机器人国家标准化委员会副主席，这一职位使宇树科技能够直接影响中国其它人形机器人技术规范的制定。2026年5月，中国首部聚焦具身智能机器人的地方性法规《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例》正式实施，宇树科技参与了立法调研并提出机器人编码等安全管理建议。
宇树科技的隐私政策规定，所有用户数据均存储在中国，并受《国家安全法》及《国家情报法》的约束。这表明，作为一家在中国注册运营的公司，宇树科技必须要配合中共国家安全和情报工作，并提供必要的支持和协助，无论其主观意愿如何。2026年6月，美国国防部已正式将宇树科技列入了“中国军事企业清单”（Section1260H清单）。
7月28日，美国联邦通信委员会（FCC）发布禁令，禁止从中国进口新型人形机器人和四足机器人，以保护美国人工智能（AI）发展免受国家安全威胁。这对于正处于IPO冲刺期、全球出货量领先的宇树科技而言，是一次重大的地缘政治冲击。在宇树科技2025年核心业务收入中，超过40%来自海外市场，美国是其非常重要的科研和消费级市场。
高估值与商业化的双重兑现压力
宇树科技此次发行市盈率高达219.23倍，远超行业平均值38.56倍。市场愿意给出远超传统制造业的估值，是押注其未来能补齐AI“大脑”短板，成功从硬件供应商转型为通用机器人平台。这也正是宇树科技上市募集的61亿元中，超过一半的募集资金将直接砸向“智能机器人模型研发”的原因。如果未来2—3年内“大脑”无法如期落地，高估值将失去支撑。
从业绩来看，宇树科技营收由2023年度的1.59亿元增长至2025年度的16.99亿元，复合增长率达226.78%；扣非后归母净利润由2023年的-1,801.91万元增长至2025年的5.91亿元。2025年，公司人形机器人实际出货5,511台，实现销售5,215台，业务收入为8.68亿元，占主营业务收入的51.75%，毛利率达到60.13%。
然而，宇树科技能够在一年时间内把人形机器人（不含轮式双臂等）的销量冲到5,000台以上，核心手段是极为激进的定价策略：通过将价格砍掉72%，直接将人形机器人均价从59.34万元拉低至16.64万元，从而实现低价量产机型G1的大规模交付。但随着机器人价格下降、生产规模扩大和竞争加剧，公司的高增长态势难以持续。
2026年一季度，宇树科技营业收入4.23亿元，同比增长68.49%，增速较2025年度已明显大幅回落。剔除掉股权激励、政府补贴这些一次性因素之后，扣非归母净利润从2025年同期的8,483.65万元骤降至4,025.36万元，同比下滑了52.55%。宇树科技预计，2026年上半年公司营业收入同比增幅约35.62~45.41%；扣非后净利润将同比下降6.43~21.97%。
宇树科技前期研发主要集中在本体结构和运动控制，从2024年才开始逐步加强具身大模型这个“大脑”的投入，被业界评价为“精于小脑，弱于大脑”。2025年下半年以来，公司陆续发布WMA、VLA模型，并计划进一步加大具身大模型、真实数据采集和场景实训投入。创始人王兴兴在路演中承认，目前产品尚未规模化应用自研的通用具身大模型。
更关键的是商业化落地。机器人在演示场景中可以靠工程师预先编写程序和设定动作，完成空翻、跳舞、踢球甚至打羽毛球等动作，但这些展示的是机器人的运动控制和机械性能。一旦进入真实工厂，面对散落的零部件、不断变化的光照、不同规格的产品以及速度随时调整的生产线，机器人必须能够自主识别环境、理解任务、进行决策并实时调整动作。
如果缺乏足够强大的视觉——语言——动作（VLA）模型以及持续学习能力，机器人就很容易从实验室里的“运动明星”变成生产线上的“智障”，无法正常工作。因此，对宇树科技而言，能否推动机器人从“会走、会跑、会跳、会表演”向“能搬、能装、能分拣、能完成复杂工序”转变，将决定它能否把技术领先真正转化为商业领先。
根据公开披露，2025年1-9月，宇树科技人形机器人收入中，科研教育客户占比高达73.6%，商业服务占17.39%，真正来自行业应用的收入仅为9.01%。这意味着，宇树目前的人形机器人销售，很大程度上仍然由高校、科研机构和企业研发部门驱动，而非工厂、物流、巡检等能够直接产生经济效益的生产场景驱动。
更值得注意的是，即便在这9.01%的行业应用收入中，有50~70%的收入实际上来自企业展厅、科技展示、迎宾接待、导览等“展示型应用”，真正用于智能制造、智能巡检等生产性场景的收入仅占行业应用收入的29.29%。这意味着，宇树科技目前的人形机器人到成为真正意义上的“生产工具”仍有相当一段距离。
在商业定义上，这种“展示型应用”更接近于商业服务。导览只需要机器人规划好固定路线，靠大语言模型回答一些企业介绍，对行走稳定性、灵巧手操作、抗干扰能力几乎没有要求，但宇树科技坚持在招股书初稿中将其划归“行业应用”。否则，没有贴上工业标签的宇树科技，资本市场会愿意给出高达219倍的市盈率以及610亿元的上市市值吗？
结语
宇树科技面临的困境是，绝大多数买人形机器人的客户只为“撑门面”和“打广告”，让机器人在展厅里背两句企业介绍、招招手。而工业流水线需要的是7x24小时高强度不间断、零容错的熟练工。宇树科技目前的人形机器人在大负荷、多工况、防尘防水、电池续航等硬件指标上，还远未达到工业级交付标准。
资本赌的是人形机器人未来能够全面替代人类劳动。如果向市场宣称自己的机器人都是去“给展厅站台”的，市场只会给宇树科技“商业道具”或“演艺设备”的低估值。真正决定宇树科技能否成为全球巨头的是：其能否完成从“机器人本体公司”向“全球具身智能平台公司”的转换，能否真正进入工厂、替代工人，实现从“表演道具”到“工业工具”的跨越。
