标普4项指标皆响警美股过高！大跌近在咫尺？

美企业绩期本周迎来高峰，将有181家或占比超过1/3的标指成分企业披露最新一季业绩，与去年同期相比，盈利可望录得显著增长。不过，由于标指已自去年谷底大幅反弹，有4个指标皆显示美股估值已过高，一旦业绩或展望稍有“差错”，随时触发大调整，提早应验“5月沽货”(Sell in May)之说。

据FactSet估计，标指成分企业首季盈利料按年涨33.8%，势创2010年第三季以来最劲，主要是去年疫情爆发冲击各行各业，以致比较基数较低，期内收入料升7.5%。因此，对于市场而言，今次季绩较重要的不是与去年同期比较，而是与去年第四季比较，因更能体现经济复苏以来企业表现如何。即使业绩对办，也要注意企业对盈利前景的评估，特别是大宗商品涨价、供应链问题及其他成本因素的影响。

本周公布业绩的包括一众科技巨头，如苹果公司(Apple Inc.)、微软、亚马逊和Facebook(Fb)，以及电动车生产商特斯拉。无独有偶，这些企业都是热炒股，除受制业绩外，若美国总统拜登落实加税，恐会首当其冲挨沽。个别而言，特斯拉无论业绩好坏，股价皆大有机会向下调整，因为该公司正受到安全问题，以及在中国被用家投诉等争议困扰。至于Apple、Fb和微软去年第四季均录得破纪录盈利或收入，面对比较基数较高的问题，或难有惊喜。

令人忧虑的是，美股估值太贵，调整只是时间问题。首先，由诺贝尔经济学奖得主席勒开发的经周期调整市盈率(CAPE)显示，标指上周三CAPE为37.49倍，是1870年以来平均值16.81倍的一倍以上。而该指标之前4次保持在30倍以上时，分别是上世纪大萧条、科网泡沫、2018年第四季，以及新冠肺炎（中共病毒）引发股灾，标指其后跌幅介乎20至89%。虽然在联储局和政府放水下，股市重现暴挫89%的可能性甚低，但出现双位数跌幅不足为奇。

其次是标指市销率(price-to-sales ratio)，截至上周三为3.06倍，是至少21年最高；从2000年到2017年，该指标没有一年超过2倍，而自2018年底以来，该指标累升了64%。其三是标指市帐率(price-to-book ratio)，上周达4.5倍，逼近2000年3月创下的本世纪最高纪录5.06，当时是科网泡沫巅峰，而标指过去21年的市帐率平均仅2.87倍。虽然现时科技股稳健得多，但上次市帐率触及此高位后，标指随后暴跌约50%，故值得警惕。

其四是标指收益率(Earnings Yield)，自1870年来平均为7.31%，通常比债券孳息高得多，惟截至上周三，该指标仅2.35%，几乎等同30年期美债孳率的2.26%。

美股1950年来共出现38次至少10%的跌幅，平均每隔1.87年就会出现双位数下降，而现在距离去年底部已过去逾1.1年。虽然平均时间只是参考，但显示调整和跌市势所难免，投资者需要警惕巨企业绩、拜登加税及联储局议息会否成为出货借口。