萧易：寒武纪股价异动背后的真相(图）

有“中国英伟达”之称的寒武纪市值一周蒸发1600亿。图为一片电脑芯片。(Oleksii Pydsosonnii／英文大纪元）

近期，寒武纪科技（简称“寒武纪”）以其惊人涨势成为中国资本市场新焦点。8月28日，该股创下1,587.91元（人民币，下同）／股的收盘价，市值飙升至6,637亿元，超越贵州茅台成为A股“新股王”。然而，短短一周后，寒武纪股价跌至1,202元/股，累计下跌超25.93%。总市值从6,643亿元缩水到5,029亿元，6个交易日蒸发超1,600亿。

这场在短短一个多月时间，从低点520.67元／股狂飙到最高点1,595.88元/股、涨幅超200%的狂欢，究竟是国产AI芯片崛起的标志，还是政策与资本催生的泡沫？本文将从寒武纪的背景、股价异动原因以及潜在风险这三个维度，剖析其背后的真相。

寒武纪崛起：中共对抗美国科技封锁的政治工具

寒武纪成立于2016年，是中国AI芯片领域头部企业之一，专注于数据中心AI模型训练与推理，代表产品为“思源”系列芯片。公司由陈天石、陈云霁兄弟创立，二人出身中科院计算所，具备科研背景。

2017年，寒武纪凭借为华为麒麟芯片提供NPU（人工智能处理单元）崭露头角，一度成为国产AI芯片的“先锋”。2020年，公司登陆科创板，被媒体包装为“国产AI芯片第一股”，承载了“中国科技硬实力”的期待。

寒武纪的战略目标是打造云边端一体的智能算力基础设施，其核心产品思源590采用中芯国际7nm工艺，算力达512T，显存带宽2TB/s，性能接近英伟达A100（2020年产品，其后发布H100算力性能是A100的3倍，2025年量产出货的B200约是其15倍）的80%～90%，但价格低30%。

从财务角度看，寒武纪长期处于亏损状态，明显呈现出“烧钱换未来”模式。2017—2024年，公司累计亏损超38亿元，研发投入常年高于营收。例如，2023年研发费用11.18亿元，占营收157%；2024年前三季度研发6.59亿元，远超同期营收1.85亿元。

2025年上半年，寒武纪实现营收28.81亿元，净利润10.38亿元，首次扭亏为盈。但这一阶段性业绩提升，主要得益于AI算力需求短期爆发及政策支持。截至8月28日，公司最新滚动市盈率高达5,117.75倍，远超行业平均水平（中国半导体企业市盈率中位值为137.25倍）。

寒武纪的崛起离不开国有资本强力加持和政策深度背书。中共将AI与半导体产业列为国家战略核心，寒武纪成为政策扶持重点对象。在其股权结构中，国有资本占据核心地位。作为早期孵化者，中科院计算所通过旗下产业基金直接持股，其它国资股东包括国家开发投资集团（国投基金）、国新资本以及多个地方政府科创基金（如北京、上海科创基金）。

公开数据显示，国资股东合计持股比例约30～40%，与创始人陈天石（持股28.63%）共同构成寒武纪实控力量。“国家队”光环使寒武纪在资本市场成为“中国科技自立”的标杆，被纳入科创50、沪深300、上证50等指数，吸引ETF与公募基金重仓，机构持股占比近50%。

国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”）一期（2014年，1,387亿元）、二期（2019年，2,041亿元）累计向半导体行业投入超3,400亿元，寒武纪获得直接投资与间接补贴。地方政府平台还为寒武纪提供低成本贷款、税收减免及土地优惠等支持，缓解其财务压力。

中共不仅为寒武纪提供了资金与市场保障，还将其塑造成“中国英伟达”形象，寒武纪不仅是企业市场故事，更被官方用作对抗美国科技封锁的政治工具，俨然成为继“国酒茅台”后的“民族科技希望”。

股价暴涨的驱动力：政策、需求与投机

寒武纪股价暴涨并非偶然，背后是多重因素的合力推动。尤其值得关注的是，这种涨势更多源于外部环境与市场情绪，而非企业内生竞争力。

第一、AI算力需求爆发。2024—2025年，中国AI大模型热潮席卷，百度文心、阿里通义、腾讯混元等项目纷纷上马，带动算力需求激增。中共“东数西算”工程及相关政策明确要求国产算力占比超50%，与此同时，美国制裁导致80万片高端GPU缺口，寒武纪成为受益者，获字节、阿里等大厂的批量订单，订单短期内激增。

根据国际市场调研机构IDC公布的2024年中国市场AI芯片出货量显示，英伟达出货量超过190万片，占比70%，国产芯片占比30%。其中，华为昇腾出货量超过60万枚，占比约23%；百度昆仑芯6.9万枚、天数智芯3.8万枚、寒武纪2.6万片。随着AI芯片国产化趋势进一步加强，国产占比到今年年底将进一步升至40%。

第二、地缘政治与国产替代。自2018年中美贸易战以来，美国对中共科技制裁加剧。2019年，华为被列入实体清单，2023年高端芯片制造设备与设计软件被禁，2025年7月美国商务部长卢特尼克强硬表态：“不卖最好、次好甚至第三好的产品给中国。”

寒武纪作为AI芯片领域的头部企业，被中共视为突破“卡脖子”技术瓶颈的关键棋子。英伟达H20芯片被质疑存“后门”风险，网信办、工信部通过“窗口指导”要求互联网大厂优先采购国产芯片，国内大厂被迫转向国产芯片，寒武纪成为政策红利核心受益者。

第三、政策扶植与国有资本推动。中共将国产算力列为国家战略，寒武纪成为政策重点扶持对象。工信部推动算力设施建设，国资大基金注入数千亿元，部分数据中心要求国产AI芯片采购比例达50%～70%。

通过强制地方政府与数据中心采购国产芯片，寒武纪订单获得“兜底”，订单与政策支持短期内推高营收与股价。但一旦政策转向（如采购比例要求放松），寒武纪可能面临订单锐减与估值回调。

第四、资本与投机情绪。寒武纪的暴涨离不开资本热潮与投机情绪的推波助澜。媒体热炒“国产AI芯片首股”与创始人励志故事，吸引散户与机构追捧，形成“羊群效应”。寒武纪被纳入主要股票指数后，ETF被动买入放大股价波动，397只公募基金持股15.09%。

高盛等机构预测其2025—2030年出货量年均复合增长率达72%，目标价1,835元，进一步刺激市场热情。然而，散户因高股价（一手14万元）难以直接参与，大多通过基金间接“接盘”，推高泡沫。投机情绪与政策叙事叠加，形成短期翻倍行情，但脱离基本面，埋下暴跌隐患。

第五、舆论与市场催化。近期，DeepSeek宣布下一代模型适配国产芯片（FP8格式），被市场解读为利好寒武纪与华为，点燃股价狂热。此外，阿里采购15万片芯片的传言（后被辟谣）进一步放大情绪，刺激散户通过基金间接入场。

虽然阿里否认采购，但其自研AI芯片与“一云多芯”战略，间接凸显国产芯片热潮。寒武纪股价因此被推至高位，然而，这种政策驱动的繁荣更像政治工程，而非市场竞争的胜利，暴涨更多是资本与舆论的“狂欢”。

本周股价暴跌的深层逻辑：

寒武纪的暴涨看似光鲜，实则暗藏多重风险，其高市值更多是政策与投机的产物，而非技术与盈利的体现。其在本周股价暴跌不仅是短期市场调整，更反映了其商业模式、行业竞争与资本市场逻辑的深层问题。具体体现在以下五个方面：

第一、基本面与估值脱节：

寒武纪在8月28日市盈率达5,117.75倍，这意味着投资者需等待数千年回本，即便回调后仍远超行业合理水平（如中芯国际约30倍）。英伟达2024年收入600亿美元，净利润290亿美元，市盈率约40倍。而寒武纪营收规模仅为英伟达的1/200，盈利能力更弱。

这种高估值与基本面的严重脱节，是寒武纪暴涨暴跌的核心原因。当前寒武纪的估值严重透支未来业绩，而机构资金（如ETF）被动持仓占比高，主动资金撤退可能引发恶性循环，殃及散户投资者。资本市场的信息不对称和羊群效应，使普通投资者处于被动接盘位置。

第二、技术与生态短板：

AI芯片竞争不仅是硬件，更是生态之争。尽管寒武纪有一定技术积累，但与全球霸主英伟达相比，存在“代际差距”。英伟达凭借GPU+CUDA生态（20年积累，数百万开发者）占据全球91%市场份额，而寒武纪的CNEWare平台开发者基础薄弱，工具链与第三方库不成熟，兼容性差。

此外，寒武纪7nm制程依赖中芯国际，高端工艺（5nm、3nm）受制于台积电、三星及ASML设备，供应链风险高企。国产AI芯片前三位依次为华为昇腾、百度昆仑芯及寒武纪，而阿里、腾讯启动自研芯片分流市场，随着国内竞争加剧，寒武纪的稀缺性减弱，难以维持高估值溢价。

第三、盈利不稳定：

寒武纪2025年上半年盈利主要源于AI算力需求短期爆发，类似“季节性盈利”，而非技术或商业模式突破，长期现金流稳定性存疑。高研发投入（2024年前三季度超营收3倍）进一步加剧财务压力，一旦市场需求回落，可能重陷亏损。

此外，公司客户结构集中度极高，前五大客户贡献超95%收入，最大客户（传为字节跳动）占79%，一旦核心客户流失，收入将大幅波动。类似风险发生在2019年，当时华为转向自研NPU后，寒武纪收入骤降90%，一度陷入生存危机。本周股价大跌就显示出市场对其盈利可持续性的质疑。

第四、政策依赖与估值泡沫：

过度依赖政策可能会导致寒武纪产生“温室效应”。类似互联网泡沫时期，过高预期与缺乏盈利支撑的企业最终崩盘。科技崛起真正需要的是市场化创新机制，减少行政干预，确保企业靠技术与商业模式立足，而非仅靠政策“输血”。

寒武纪的暴涨高度依赖政策红利，而非市场竞争力。乐视、恒大等案例显示，政策驱动的繁荣易随红利消退而坍塌。然而，政策驱动的繁荣存在不确定性，寒武纪若无法从政策导向转型为市场化竞争驱动，暴跌可能是常态化调整的开端。

第五、资本市场投机情绪：

寒武纪暴涨体现了中国资本市场顽疾：政策驱动、指数拉动、机构资金主导与散户追高共同作用。股价飙升掩盖了基本面风险，短期效应对市场形成示范效应，引发追捧。然而，市场资金具有波动性，短期投机资金撤出可能引发连锁反应。

寒武纪股价回调，不仅影响自身，还波及相关AI芯片及科技类企业，引发市场恐慌。9月4日，中芯国际等芯片股同步下挫，电子板块市值退居A股第二（11.14万亿元）。若寒武纪持续回调，可能引发AI芯片板块连锁下跌，影响华为昇腾、海光信息等企业的估值。

结语：

寒武纪崛起的背后，是AI算力需求、政策红利、国有资本与媒体包装共同作用的结果。国资股东提供资金与信誉背书，政策红利保障订单与市场，然而，这种“政策+资本”模式也掩盖了寒武纪的技术短板、盈利不稳定与估值泡沫。寒武纪及其它国产AI芯片公司面临长期供应链限制与技术壁垒挑战，短期政策红利难以替代持续的技术积累和市场化竞争能力。

寒武纪的暴涨是中美科技竞争加剧的结果，政策红利与地缘政治推高其市值。然而，超高市盈率、客户集中风险与技术生态短板，揭示寒武纪高市值更多是泡沫，而非科技神话。寒武纪的繁荣高度依赖政策与短期订单，而非内生竞争力。而其股价本周的大跌也证明，靠政策驱动的“虚假繁荣”难持续，寒武纪不是“财富密码”，更可能是“接盘陷阱”。