2026中国投资能止跌回稳吗？

近年来，中国文化旅游业兴起古镇风，不少地方投资数十亿甚至上百亿兴建古城、古镇，却因为没有游客而被荒废，沦为一座座“鬼城”。（视频截图）

2月6日，李强主持召开中共国务院常务会议，一大议题是研究促进有效投资政策措施。这可是个大难题。去年，全国固定资产投资负增长（同比下降3.8%），是发布该资料以来的头一次。今年又是“十五五”的第一年，中共一贯喜欢搞“开门红”，因此去年12月的中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”，企图借此稳住2026年的经济增速。但是，李强能有什么高招呢？本文做三点讨论。

第一、投资的“大时代”已结束，逆势而上只能撞墙

中共经济政策的核心是追求GDP增长率，并长期依赖投资，中国的投资率超过全球平均水准的2倍。但习近平2012年末上台后，这条路实际上走到头了，因为中国的快速工业化和城市化阶段已基本结束，经济要转型，要从“投资驱动”变为“消费驱动”。

不过，习当局对这个“转型”扭扭捏捏。对比两个资料：2013年至2021年，全社会固定资产投资累计完成409万亿元，年均增长9.4%；同期，中国GDP年均增长6.6%，比投资增速低了2.8个百分点，表明投资效率每况愈下，大规模投资难以为继。这在“十四五”（2021-2025）更鲜明体现出来。这5年，中国固定资产投资增速总体大降，分别为4.9%、5.1%、3.0%、3.2%、-3.8%。这个总体大降，是趋势。2025年出现负增长，从某种角度讲，是必然的，是经济规律对非理性经济政策的报复。

第二、房地产、制造业、基建三大投资的走势不妙

中国投资主要是房地产、制造业、基建这三大板块，且来一一分解。

先看房地产。根据中共国家统计局资料，2025年全国固定资产投资（不含农户）485,186亿元，比上年下降3.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降0.5%。可见，房地产开发投资大降是导致2025年投资负增长的主要因素。

事实上，2021年是中国房地产的顶峰，楼市泡沫破灭也发生在这一年。自此，房地产开发投资和新建商品房销售都持续、显着下降，至今没到底（见下表）。普遍预测下降将贯穿整个“十五五”（2026-2030）。习当局曾于2024年提出楼市要“止跌回稳”，失败了，现在也不再提。2026年，习当局恐怕也阻止不了房地产开发投资继续大幅下降。

2021—2025全国房地产开发投资与销售增速（亿人民币）

资料来源：中共国家统计局

再看制造业。制造业是中共手中的一张牌。2012年后，中国制造业增加值在GDP的占比出现了下降态势。中共做了重大政策调整。“十三五”规划中的“服务业比重进一步提高”，到“十四五规划”就改变为“深入实施制造强国战略”，“保持制造业比重基本稳定”。因此，“十四五”制造业投资增速比“十三五”明显提高（见下表）。

2016—2025全国制造业投资增速

资料来源：中共国家统计局

然而，2025年制造业投资增速骤竟然降至0.6%。表面看诧异，实际也是有深刻原因的。第一，持续多年的高投资，加剧了产能过剩，内卷激烈，规上工业企业利润连续3年下降（2022-2024），2025年企业订单需求不足的情况较为普遍，迫使习当局不得不搞“反内卷”，制造业投资增速刹车。第二，民间和外来投资下降。制造业投资80%来自民企。2025年民间固定资产投资比上年下降6.4%；此外，港澳台企业下降2.2%，外商企业下降13.8%。

最后来看基建。长期以来，中国的基建投资增速都高。例如，2013年至2021年，全社会固定资产投资年均增长9.4%；其中，全国基础设施投资年均增长12%，增速比全部投资高2.3个百分点。但是，由于投资的“大时代”已结束，“十四五”（2021-2025）的基建投资增速总体在大幅滑落，以至于2025年竟出了负增长（见下表），这是2014年以来国家统计局公布的基建投资增速中，首次出现增速下滑情形。

“十四五”全国固投基建投资增速

表面上看，2025年基建投资增速降至-2.2%，是因为随着一揽子化债政策实施，新增地方政府专项债的部分额度被用于化解存量债务或偿付企业拖欠款，一定程度挤占了基建投资资金；实质是，（1）财政收支缺口越来越大（2025年超过12万亿，比2024年增加了2.22万亿）；（2）优质基建项目的储备出现短板。

事实上，持续多年的“大基建”，优质项目早就建了，现在的项目大多是包装出来的，是“坑”，而地方政府的化债压力山大，如果没有来自中央的政治压力（“保增长”），地方并不愿意上大项目。这里有个风向标——重大专案年度计划投资额。目前，地方2026年“两会”都开了，观察发现，今年6个经济大省重大专案合计增速-0.7%，2025年为+3%；福建、上海、江西、陕西等6个非经济大省今年合计增速-8.1%，2025年为+11.1%。

第三、2026年稳投资靠谁？

综上所述，2026年，房地产开发投资仍将保持下降状态，地方政府对基建兴趣有限，制造业投资得看民企意愿。因此，投资要“止跌回稳”，只能看中央政府的投资力度和投资政策了，效果会怎样呢？

关于中央政府的投资力度。2024年，“中央预算内投资拟安排7,000亿元”；2025年，“中央预算内投资拟安排7,350亿元”。如果按照这个节奏，2026年中央预算内投资大概不会超过8,000亿元。此外，超长期特别国债发行规模，2024年1万亿元，2025年1.3万亿元，2026年市场预测在1.3万亿元至1.8万亿元之间。相对于中国超50万亿的投资规模，这些钱起不了大作用。如果想通过这些钱来撬动社会投资，在当前的经济形势下，也难。

当然，中央政府也可以逼地方搞投资。例如，2025年1-12月，全国发行新增地方政府债券53,817亿元，其中专项债券46,077亿元，占比约86%，一般债券只有7,740亿元。不过，地方没积极性，事情就不好办。除非中央废除“谁家的孩子谁抱走”政策、不逼地方政府“砸锅卖铁”化债，但中央又不敢这样做。

关键是中央政府出台的投资政策。1月15日，央行宣布推出八项政策举措；1月20日，财政部联合相关部门连续发布五个档，推出六项政策措施，其中四项支持民间投资。这些措施中，最突出的，是1万亿元民营企业再贷款+5,000亿中小微企业专项担保。不过，这似乎并不对症。民企渴求的是营商环境的稳定和法治，而不是这些可有可无的刺激。

此外，当局还要求“更好发挥央国企扩投资作用”。固然，中国有庞大的央国企（不含金融业），但经营效率极低，2025年总资产收益率只有1%多点；它们的扩投资只能是“挖坑”，最终得不偿失。

算来算去，如果坚持经济理性，2026年中国投资“止跌回稳”几无可能；如果当局坚决蛮干、政治挂帅，那就是饮鸩止渴了，本文不论。