从理论上讲，债务／GDP比例不可能无限增长，如果单位GDP增长抵不上单位债务利息，就会导致明斯基时刻。按照官方最低利率，300％的债务年度最低利息也即将达到6%，几乎等于目前的GDP增速，中国的债务增长空间资产回报率已经不足以支撑债务的利息负担。
央行研究局局长徐忠认为，过往几十年的经济增长有一个重要的特征，那就是投资驱动－－其实质也就是债务驱动的增长模式，由于债务规模越来越大，投资收益率递减，根据国际经验数据，我国宏观杠杆率已超过加杠杆有利于经济增长的拐点值，增加单位GDP所需的增量债务不断扩大。中国人民银行的数据表明，2011年-2015年我国边际杠杆率（增量债务/增量GDP）从158.7%上升到406%，
中国债务的这种整体图景让人触目惊心，但当分别考察地方政府债务和非银行金融行业债务时，问题显然更为严峻。
根据徐忠的研究，截至2016年末，我国地方政府债务余额15.32万亿元，加上纳入预算管理的中央国债余额12.01万亿元，两项合计，我国政府债务27.33万亿元。按照国家统计局公布的GDP初步核算数74.41万亿元计算，2016年我国政府债务的负债率（债务余额/GDP）为36.7%，低于欧盟60%的警戒线。不过如果考虑城投债、各种其他隐性负债，以及融资平台以国企身份继续借款举债等问题，政府负债则极有可能超出了60%的政府债务警戒线。
世界银行(World Bank)警告，尽管北京方面已要求地方政府遵守财政纪律，但经济增长的压力，使得地方政府仍然依赖于预算外借款。据英国《金融时报》获得世界银行在3月份的一份保密报告发现，"政府和地方政府融资平台的融资以种种复杂方式交缠在一起，在实践中很难厘清。"该报告撰写者发现，地方政府融资平台负债增长速度从2014年的22%攀升到2015年的25%，并在2016年上半年保持在22%的高位。
事实上，对绩效合法性的渴望，使得地方政府不可能接受经济低增长带来的社会和政治压力，而在改革政策缺席，经济自由化难以推进的背景下，通过不断增加债务杠杆来驱动增长几乎成为他们唯一的选择。
不过比地方政府债务更为严峻的是非金融企业部门，央企，国企，地方政府融资平台，以及少量政商关系密切的大型民营企业，成为这个类别项下大部分债务的贡献者。比如仅仅中国高铁总公司一家的债务总额就接近5万亿，山西7大国有煤矿集团债务超过万亿，坊间传言，恒大集团债务超过6千亿，海航集团超过6千亿，万达集团超过4千亿，前一段时间发生债务危机的东北特钢负债700亿，辽宁的辉山乳业超过400亿——这个清单可以很长很长。
这些拥有巨额债务的企业，都不是普通的市场主体，近水楼台先得月，和权力特殊的孽生关系使得他们可以无视通畅的资产回报率的约束，通过债务高杠杆快速扩张。以中国高铁为例，承担着某种基础设施铺设，实现全国铁路互通互联的使命，另外也是积极财政政策的主要承担者。国家需要通过积极财政政策拉动经济增长的时候，最直接的，最符合路径依赖的表现就是铁公鸡等大规模基础设施建设，而近年来高铁尤其是重中之重。但从商业逻辑而言，高铁建设的投入已经成为一个巨大的债务黑洞。
即使是以辉山乳业为代表的一些民营企业，梳理其巨额债务形成过程，可以说和地方畸形政商关系有极大关联。从宏观视角来看，有能力在债务端加杠杆的往往是国有企业或大型民营企业，债务扩张往往伴随着通货膨胀，通货膨胀对债务端是一种补贴，而对资产端则是一种掠夺。
因此，有研究者认为，如果没有解决国有企业公司治理问题，地方政府的财税软约束不能抑制其拼命扩大债务的动力，那么任何阶段的债务下降、任何方式的去杠杆都是解决不了问题的。
更近一步说，因此，要分析中国巨额债务，就要分析巨额债务结构，要分析债务结构，就要分析宏观经济政策，要继续分析宏观经济政策，人们可以看到执政意图，这样层层抽丝剥茧之后，对债务形成过程就才有基本的理解，也因此才会明白，如果没有政治层面的结构变化，目前的债务问题只会继续恶化，而不可能得到合理改善。
巨额债务对货币政策也形成了某种裹挟。大部分债务承担者都是有强大实力的央企和地方政府投资平台，为了降低他们的融资成本，延续他们的债务安全边界，央行往往被迫通过货币宽松政策，甚至一定程度上的有意识地刺激通货膨胀，来降低债务压力，而与此同时，在人民币汇率端，带来了贬值的压力，在回应不同的政策目标，和不同的利益群体博弈过程中，央行捉襟见肘，缺乏腾挪空间。
金融风险积聚，房地产泡沫扩大，银行不良贷款升高，资本流出和人民币贬值压力增大，中国的债务危机已经山雨欲来，让形势雪上加霜的是，在这个关键节点上，美联储的货币政策，川普的税收改革，国际资本流动，人民币贬值等相互关联的因素，将会以特别的方式影响中国的债务危机。
达摩克利斯之剑何时落下来？没有人能准确预言未来，但历史上金融危机的故事已经提供了一面镜子，从中能看到很多中国经济体的影子。穆迪的评级调整将是一次反复回响的警钟：一场债务危机既然已经形成，那么就不可能悄无声息的消失。
2017年5月26日
