北京史无前例动用战略石油储备，抑制大宗商品价格能否奏效？全球粮价创10年新高，俄罗斯央行警告或有金融危机，通胀压力何时消？（大纪元制图）
近期，牵动投资人敏感神经的最热门话题是全球（特别是美国）通胀的问题，油价大涨、美债殖利率快速攀升、美股大幅波动，这些现象都凸显投资人对当前的经济环境深感不安。
此前，当美国公布5月消费者物价指数同比激增5%附近之际，美联储的官员们纷纷出来喊话，认为通胀的现象是暂时性的，但6月、7月、8月的物价指数持续高亢，同比续增5.3%～5.4%，显示通胀的问题并没有如美联储官员们的预期，表明他们此前低估了通胀的风险。
这段期间，与通胀预期心理的美国10年债殖利率也与美联储官员们的预期一致，从3月底的高峰1.74%附近滑落，8月初一度跌到1.17%。表明债市参与者认同官员们称通胀是暂时性的说法。
然而，随着近期天然气价格飙涨，以及油价创下七年新高，许多关键的原料仍然处于缺货状态，美联储官员们开始改口，称通胀的现象可能还会维持一段较长的时间。
部分悲观的专家认为美国非农就业报告连续两个月差于预期，8月增加23.5万人，9月增加19.4万人，远远低于预期的50万人附近，显示就业市场复苏的情况转差，加上物价不断上涨，于是主张当前通胀的问题可能演变成灾难性的停滞性通胀。
笔者认为，上述的看法可能又高估了滞胀的风险。主要的论点是，通胀推升的因素是经济复苏，以及疫情期间造成的供应链青黄不接，若现在经济复苏动能减弱，加上疫情逐渐缓解，实在看不出来通胀会进一步恶化。换言之，最差的情况应该不是滞胀，而是通胀和经济复苏同步减缓。好一点的情况，就是经济降温不大，但通胀温度大幅降温。
所谓的滞胀，必须有一个意想不到的刺激因素，而此一因素却不能短期间被客观管理或控制，例如1970年代的石油危机。现在，许多人都将油价的大涨联想到1970年代，实质上这是不能轻易划上等号的。当前的经济型态与1970年代最大的不同是人们对石油的倚赖已大幅降低，许多替代能源不断兴起，加上科技进步导致的交易效率化，这些因子都让油价与物价的关联度降低。
摩根士丹利在最新的报告预测，美国明年失业率会持续下滑，高涨的通胀会降温，停滞性通胀的立论基础薄弱，市场大多低估了需求的增长。笔者深有同感。
一般估计，美国2021年的GDP约可增长5.7%～6%，2022年降温到4%附近。通胀方面，美联储预估2021年消费者物价同比增加超过4%，2022年将降为2%。部分专业机构预期2022年美国物价同比将降为2.6%附近。若上述的客观预测正确，2022年美国的GDP增长率仍然大于物价涨幅，绝对不是停滞性通胀的环境。
周三（13日），美国将公布9月份物价报告，市场估计消费者物价指数同比将增加5.3%，与8月升幅持平。若实际的数字没有超过5.3%，市场的滞胀警报将暂时化解，风险资产或许出现较大的反弹；若该数据超过5.5%，再度创下新高，金融市场或许再度掀起波澜，但仍然不能断言滞胀的环境已经出现，还需要再观察几个月。
美国10年债殖利率周二曾最高涨到1.628%，创下5月下旬以来高峰，但收报1.572%，跌落1.6%关口以下，显示债市交易员在美国物价报告发布前没有继续追空。此前，华尔街经济学家多预测年底前该殖利率会升到1.6%以上，如今已提前达到，接下来是否继续冲高到1.8%或2%？将取决于债市预期滞胀风险是否加大。
笔者以为，金融市场参与者大多会低估或放大预期事件的风险，3月底以后债市低估了美国通胀的风险，10年债殖利率从1.74%跌到1.17%。如今，许多专家可能也放大了滞胀的预期心理，令最近的金融市场波动度加大，而周三的物价报告将是一个关键的检验点，投资人不妨耐心等待结果出炉。
