委内瑞拉总统马杜罗倒台，为自2012年希腊违约震动欧元区以来，世界上最大、最复杂的国家主权债务重组铺平道路
马杜罗政权垮台，被视为全球金融市场的重大转折点。《金融时报》指出，这一变局为自2012年希腊债务违约冲击欧元区以来，规模最大、结构最复杂的国家主权债务重组打开大门。委内瑞拉究竟欠了多少钱？外界长期无法掌握全貌，但综合估算显示，其外部债务至少1500亿美元，几乎是该国经济规模的两倍。其中，最大的政治与金融不确定性，正是对中共的债务问题，外界普遍估计约150亿美元。若新政府将这笔债务界定为“恶债（Odious debt）”并拒绝偿还，北京恐怕将血本无归。
报道指出，在马杜罗执政期间，加上美国制裁，自2017年起委内瑞拉停止发行新债券，并陷入长期违约状态，市场几乎认定其十年内无力重整债务。然而政权更迭后，VanEck投资组合经理范恩（Eric Fine）表示，局势已从“完全看不到前景”转为可能在1至2年内启动债务重组。
但现实依然复杂。债权人目前仍受制于美国制裁，这不仅阻断任何正式谈判，也让美国接管委内瑞拉石油销售，而石油收入正是未来重组的核心资产。同时，债权人还必须面对对中共的双边债务、其他国际索赔，以及代理总统领导下的过渡政治前景。
究竟欠了多少？《金融时报》直言，委内瑞拉早已停止公布可靠数据。但市场估计，其外部债务至少1500亿美元，且仍在增加。其中最大一块是债券债务：政府与国家石油公司PDVSA合计发行约600亿美元债券，因自2017年以来利息长期未付，加上这些债券票面利率高，目前被拖欠金额已超过1000亿美元。
其次是超过200亿美元的国际仲裁索赔，主要来自资产被没收的企业与其他法律债权人，其中康菲石油（ConocoPhillips）、埃克森美孚（ExxonMobil）及多家黄金矿业公司仍持有最大索赔权。
委内瑞拉总统马杜罗倒台后，债权人关心债务重整议题。图为马杜罗与妻子佛罗雷斯美东时间5日中午被押送到纽约联邦法院出庭。（欧新社）
真正的“黑箱”是对中共的债务。分析师估计，委内瑞拉从中共获得的贷款约150亿美元，但承认其高度不透明。在2017年违约前数年，北京通过中国国家开发银行向委内瑞拉提供了数百亿美元贷款，以石油销售收入偿还。根据追踪中共海外放贷的AidData，国开行最后一笔贷款在2018年发放，此后资金来源迅速枯竭。
这些中共贷款如今多被视为不良资产。甚至在美国实施禁运前，委内瑞拉就被迫向中共买家提供石油折扣。截至去年6月，国开行香港分行已预提10亿美元，以弥补其15亿美元贷款的潜在损失。
无论债权人期望回收25%、40%、50%或更高，最终能拿回多少，仍取决于未来数年的经济与石油产业恢复情况。部分分析人士认为，美国希望“清空债权”，让委内瑞拉成为一个“干净国家”。他们以伊拉克为例：萨达姆政权倒台后，该国1300亿美元债务重整中，债权人损失高达80%。花旗估计，为把委内瑞拉债务降至约GDP的五分之四，债券持有人至少要在本金上承受50%的减记。
即便道路仍漫长，但马杜罗下台已让市场对“不可能重组”与“极低回收率”的悲观预期，在一夜之间发生逆转。
